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明阳科技(837663):小而美座椅核心零部件供应商 高盈利性业绩快速释放

admin 2023年09月28日 14:00:14 5
明阳科技(837663):小而美座椅核心零部件供应商 高盈利性业绩快速释放摘要: 小而美的国产汽车座椅核心零部件公司。公司主要从事自润滑轴承、传力杆、粉末冶金零件及金属粉末注塑成形零件四大类产品的研发、生产和销售,产品主要应用于汽车座椅调节系统。公司股权架构集中...

小而美的国产汽车座椅核心零部件公司。公司主要从事自润滑轴承、传力杆、粉末冶金零件及金属粉末注塑成形零件四大类产品的研发、生产和销售,产品主要应用于汽车座椅调节系统。公司股权架构集中,王明祥、沈培玉、沈旸三人为实控人,合计控制公司93.15%的股权;成立员工持股平台,实施股权激励计划。公司主要客户为华域汽车延锋系、中航精机、等座椅Tier 1,客户集中度较高。近年来公司营收及净利润保持稳定增长,2022 年营收2.07 亿元,同比+28%;归母净利润0.51 亿元,同比+35%,公司毛利率和净利率均保持稳定。公司期间费用率稳中有降,近年来稳定在15%-16%区间。

乘用车座椅行业:市场空间广阔,国产替代逐步推进。座椅是乘用车核心零部件,涉及到安全性、美观性和舒适性,我们预计2027 年国内乘用车座椅市场规模将达1129 亿元,市场空间广阔。当前全球座椅市场仍被安道拓、李尔等外资巨头垄断,随着华域汽车延锋系成为国内第一大座椅龙头,自主品牌有望通过国产替代提升市场份额:1)下游整车格局由合资垄断转为自主崛起;2)国内企业通过多年积累,掌握了乘用车座椅产品的技术和KNOW HOW;3)乘用车行业竞争加剧催生主机厂降本需求;4)自主座椅企业在成本控制、服务响应等方面相比外资企业有着较大优势。

高毛利构筑核心护城河,客户放量+产能扩展贡献未来增量。公司最核心的竞争优势在于其显著高于同业的高毛利率,除了产品种类、客户结构等固有差异外,公司高毛利率的来源主要有:1)先进的技术研发实力提升公司产品附加值;2)强大的成本控制能力使公司无惧年降压力,从而能够保持稳定的盈利能力。公司未来的业绩增量主要有:1)深度绑定延锋座椅,进入安道拓、李尔等全球知名座椅Tier 1 的供应链,有望乘座椅行业空间增长之东风,促进自身业绩成长。2)利用IPO 募投项目扩充产能,项目建成后将形成5 亿件汽车座椅关键零部件产品的生产能力,以匹配公司不断增长的订单需求。

盈利预测与投资评级:公司为小而美的座椅核心零部件供应商,客户结构较优、产品结构升级,我们预计公司2023~2025 年营业总收入为2.73/3.50/4.45 亿元,归属母公司净利润为0.70/0.94/1.21 亿元,分别同比+37%/+35%/+28%,对应EPS 为1.4/1.8/2.3 元,对应PE 为11/8/6 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:下游乘用车销量不及预期,潜在诉讼风险,客户集中风险。

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