摘要：
出品：新浪财经上市公司研究院 作者：坤 上市短短半年，药师帮的股价与市值却一再经历大起大落。 2023年6月，在多次递表后，药师帮终于登陆港股，发行价为20... 出品：新浪财经上市公司研究院
作者：坤
上市短短半年，药师帮的股价与市值却一再经历大起大落。
2023年6月，在多次递表后，药师帮终于登陆港股，发行价为20港元/股，上市时公司市值134亿港元。而伴随着上市之后的股价上涨，药师帮的股价曾来到64.5港元/股，彼时市值超过400亿港元。
但没有过硬的业绩表现支撑，股价上涨的光景显然难以持续。在一路起起落落后，12月13日，药师帮上市前股东所持股份迎来解禁，也迎来了公司股价的断崖式下跌。尽管在解禁前，公司曾经通过多次发布股份回购公告、高管延长股份禁售期等措施试图稳定股价，但并未能如愿。
从解禁后至今，每一交易日基本都在下跌中。截至今日收盘，药师帮的股价仅为9.98港元/股，相比其发行价已经“腰斩”。而其市值也仅剩64亿港元，相比其昔日超400亿港元的盛况已缩水超80%。
整体收入规模面临着增速大幅放缓，且业务盈利模式也尚未稳定，如今投资人已不愿再陪跑，大跌后的药师帮又将何去何从？
大头主业不赚钱、赚钱业务没规模还要靠补贴 药师帮业绩增速已大幅放缓
由于药师帮未披露公司三季报的财务数据，因此我们选用2023年上半年的财务数据进行分析。上半年药师帮实现营业收入79.70亿元，同比增长18.56%。尽管近年来保持增长，但相比起在2020年近90%的增长，药师帮增幅已明显放缓。同期，实现期内亏损31.77亿元，相比去年上半年的6.44亿元同比扩大393.0%；实现经调整净利润7017万元，相比去年同期的亏损则有所好转。
从业务方面来看，成立于2015年的药师帮是以互联网平台业务起家，为注册药品的卖家与买家搭建交易平台，解决中国院外医药市场供需不平衡的问题，而药师帮可以在交易过程中根据卖家的销售金额收取一定比例的佣金。这一经营初衷，即为药师帮的平台业务。而2019年起，药师帮也发展了自营业务，即“药品供应环节中间商”，向上游药企采购，经过仓储、配送之后再向下游药店及基层医疗机构销售。
需要注意的是，药师帮的上述两项业务，均存在着显著特征。其中，自营业务的收入规模与收入占比很高，2020-2023上半年实现营收分别为56.91亿元、95.90亿元、135.19亿元与75.22亿元，每年的整体收入占比在95%上下，是公司业绩的绝对支撑。但与此同时，也是公司整体业绩增速放缓的主要原因，自营业务的收入增长从2020年的88.93%已降低至2023上半年的17.37%。更何况，自营业务一直以来空有规模，且难以拓宽盈利空间，近年来该项业务的毛利率均为个位数，导致公司整体毛利率仅在10%上下。
而更符合药师帮最初商业逻辑的平台业务却是高GMV、低收入。2023上半年，来自平台业务的GMV达到135亿元，但由于佣金比例问题，药师帮自身实现的收入规模仅为4.17亿元。一直以来，该项业务的收入规模均在数亿元左右，虽然保持了较为持续的增长，且该项业务毛利率较高，但对公司整体业绩的贡献依然有限。更何况，高GMV的背后是药师帮真金白银的补贴。根据财报中的补贴率进行计算，2022上半年与2023上半年，药师帮的补贴金额分别为6467.3万元、6770.5万元，由此来看全年的金额或超过亿元。
此外，近年来药师帮在营销方面也不吝投入，销售费用连年高企，2020-2023上半年分别为7.26亿元、10.64亿元、13.26亿元、6.35亿元。
由此来看，收入占大头的主业却不赚钱、相对赚钱的业务收入规模却极为有限且还需要高额补贴，或是药师帮至今仍难以摆脱亏损、股票解禁后连续几日砸盘、市值蒸发超300亿港元的重要原因之一。
股价持续多日暴跌、市值缩水超80% 回购、延长禁售期对砸盘无济于事
在多次递交招股书几经辗转上市后，药师帮的股价可谓起起伏伏。
上市时，药师帮的发行价为20港元/股，而后曾来到历史高点64.5港元/股，彼时公司市值曾突破400亿港元。但好景不长，今年4季度以来，药师帮股价开始出现接连下跌，曾一路跌破15港元。
12月13日，药师帮上市前股东所持股份迎来解禁，也迎来了公司股价的“断崖式”下跌。解禁当日，药师帮以24.25港元/股开盘，14.62港元/股收盘，跌幅高达46.04%。而后来的几日，药师帮也未见回升拐点。12月18日，药师帮再跌28.30%，收盘价仅为9.98港元/股，市值仅剩不足64亿港元，相比以往超400亿港元盛况已经缩水超80%。
需要注意的是，或许是在股票解禁前已预想到会是当下的情形，药师帮并非毫无作为，而是采取了回购股份、管理层自愿延长禁售期等方式试图稳定股价。2023年11月，药师帮曾经三次发布股份回购公告。为满足根据激励计划授出的奖励，分别购回3万、12万、12万股股份，总代价超过529万港元。12月12日，解禁前一日，药师帮还发布公告称，公司单一最大股东MIYT Holdings Limited（由公司创始人、执行董事及首席执行官兼董事会主席张步镇先生利益而设立的信托控制）自愿承诺，将在初步禁售期届满起再多180天期间，不会出售任何标的股份。彼时MIYT Holdings Limited的持股占比为19.60%。
但从结果来看，药师帮的上述稳定股价操作基本无济于事。
对于药师帮在上市前入股股东而言，在早期入股的股东能够获得较大的利润空间，但后期投资者恐怕要承担不小的浮亏。