摘要：
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：猛哥看商业 核心结论 导读：2024年将是山西汾酒“营销落地年”，公司渠道力有望进一... 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
来源：猛哥看商业
核心结论
导读：2024年将是山西汾酒“营销落地年”，公司渠道力有望进一步提升，而2024年白酒或演绎去库周期，汾酒竞争优势有望逆势扩大，继续享受份额集中逻辑。
看好汾酒成长逻辑，维持“增持”评级，下调目标价至300.8元（前值342.33元）。维持盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为8.35元、10.37元、12.79元；考虑到估值切换及2024年行业去库逻辑，并参考贵州茅台、古井贡酒估值，并考虑到山西汾酒业绩成长性，给予山西汾酒2024年29倍动态PE，对应目标价300.8元。
2024白酒库存周期演绎，汾酒有望逆势而兴。我们认为，白酒周期本质是四周期嵌套，行业2024年或呈现明显的去库特征，在去库周期中企业的竞争优势将集中在“产品/品牌、产品线及营销体系”三大要素，山西汾酒在营销体系层面仍有巨大改进空间，伴随汾酒营销改革加速落地，汾酒将继续受益于白酒产业的份额集中。
2024汾酒谋定而动，扎实内功。我们认为汾酒2024年整体策略是“稳总量、强营销、抬结构”，基于比较稳定的增长预期，公司2024年将会把精力重心放在营销体系建设层面，在渠道层面争取实现供需匹配及价值链增厚，在组织层面继续打造营销梯队，产品结构在2024年仍保持稳中有升；近期公司队伍恢复稳定，预计营销改革在2024年或有明显成效，竞争优势将继续扩大。
2023优势扩大，汾酒龙头气象初显。当下公司渠道秩序稳定、渠道盈利仍厚、经销商合作意愿继续提升，汾酒的渠道信号侧面表明汾酒已经重回白酒第一梯队，公司在产业周期底部仍受益于份额集中。
风险因素：管理层更替、公司机制调整、食品安全等。
以下为报告节选，详细内容欢迎联系国君食品訾猛团队！
2024白酒库存周期演绎，汾酒有望逆势而兴。
我们认为，白酒周期本质是四周期（人口周期、投资周期、信用周期、库存周期）的嵌套，当下维度，人口周期、投资周期及信用周期均处于磨底阶段，经过2021-2023年累库后，行业2024年去库的特征或更为明显，板块的存量博弈、份额集中逻辑将强化；我们判断，在去库周期中企业的竞争优势将集中在“产品/品牌、产品线及营销体系”这三大要素，在以上三者具备竞争优势的企业将持续受益于存量博弈下的份额集中。
综合对汾酒的调研，我们认为汾酒2020年至今所展现出的竞争优势是其产品/品牌优势及产品线优势的体现，公司在营销体系层面仍有巨大的改进空间，公司在本年度经销商大会中将2022-2024年定位为“管理升级期”，后续将重点补全其营销体系短板，伴随汾酒在营销体系的逐步成熟，其竞争优势将在2024年进一步提升。
2024汾酒谋定而动，扎实内功。
结合调研，我们认为汾酒2024年整体策略是“稳总量、强营销、抬结构”：1）公司对大部分区域经销商2024年增长目标并未采取强制，仍采取经销商上报，区域间调配的思路，但我们通过调研估测2024年全国仍规划有近20%收入增幅；2）基于比较稳定的增长预期，我们认为公司2024年将会把精力重心放在营销体系建设层面，经销商配额能与区域需求更好匹配，且费率的区域间、经销商之间差距将继续收窄，窜货、费用利润化的现象或将明显改善；3）我们认为汾酒在2024年仍将保持产品结构稳中有升，腰部以上产品占比有望继续提升。近期公司组织层面恢复稳定，预计营销改革在2024年或有明显成效，竞争优势将继续扩大。
2023优势扩大，汾酒龙头气象初显。根据调研，汾酒竞争优势在2023年有较为显著的提升，这一优势主要体现在渠道端：1）渠道秩序稳定：公司销售进度整体符合预期，且渠道库存处于相对低位，核心单品青花20和30价格实现稳定或回升；2）渠道盈利仍厚：我们结合调研估测环山西市场一批商+终端毛利空间仍在20%左右，一批商层面盈利估测仍高于同等规模竞品；3）经销商合作意愿继续提升：从合作意愿看，省级大商尤其是长江以南大商主动与汾酒合作意愿在2023年下半年提升较为显著，普遍在接洽密度、营销资源配置层面对汾酒有显著倾斜意愿。我们认为，汾酒在渠道层面的信号侧面表明公司已经重新回归第一梯队，公司在产业周期底部仍受益于份额集中。
风险因素：管理层更替、公司机制调整、食品安全等。